Otokar’da ilk yarı bilançosu: Zayıf karlılık, güçlü sipariş görünümü

A1 Capital’in analizine göre Otokar’ın 2026 yılının ilk yarısında finansal sonuçları, sınırlı askeri araç teslimatları ve Romanya projesine ilişkin 1,68 milyar TL’lik ceza nedeniyle belirgin şekilde baskılandı.

Şirketin güçlü sipariş bakiyesi ve Romanya’daki yerel üretimin hızlanması ise gelecek dönem için önemli beklenti unsurları olarak öne çıktı.

A1 Capital’in Otokar analizinde, ticari araç ve savunma sanayisinde faaliyet gösteren şirketin 2026’nın ilk yarısındaki finansal performansı değerlendirildi.

1963 yılında kurulan Otokar; otobüs, hafif kamyon, pick-up, zırhlı araç ve kule sistemleri üretirken, ticari araçlarını 60’tan fazla ülkede, askeri araçlarını ise 5 kıtada 45’ten fazla ülkede kullanıcılarla buluşturuyor.

Şirketin 2026 yılının ilk yarısında konsolide hasılatı yıllık yüzde 19,2 düşüşle 21,17 milyar TL oldu. Yurt içi satışlar yüzde 2,4 azalarak 10,10 milyar TL’ye, yurt dışı satışlar ise yüzde 30,2 düşüşle 11,07 milyar TL’ye geriledi. İhracatın toplam ciro içerisindeki payı da yüzde 60’tan yüzde 52’ye indi.

Ürün gruplarında ticari araç gelirleri yüzde 3,7 düşüşle 17,09 milyar TL olurken, savunma sanayisi araç gelirleri yüzde 76,1 azalarak 1,26 milyar TL’ye geriledi.

Toplam araç satışları ise adet bazında yüzde 4 artarak 3.583 seviyesine yükseldi. Üretim 2.735 adet olurken kapasite kullanım oranı yüzde 52’den yüzde 63’e çıktı.

Ancak sınırlı askeri araç teslimatları ve Romanya projesine ilişkin 1,68 milyar TL’lik ceza, şirketin kârlılığını önemli ölçüde olumsuz etkiledi. Brüt kâr yüzde 67,4 düşüşle 1,89 milyar TL’ye gerilerken, şirket 2,35 milyar TL FAVÖK zararı açıkladı.

Geçen yılın ilk yarısında 104,6 milyon TL olan net zarar ise bu yıl 4,49 milyar TL’ye yükseldi.

A1 Capital analizinde şirketin bilançosundaki borçluluk artışına da dikkat çekildi. Otokar’ın net finansal borcu 2025 yıl sonundaki 32,76 milyar TL’den 42,97 milyar TL’ye yükseldi. Net finansal borç/özkaynak oranı ise 3,25’ten 7,75’e çıktı.

Toplam finansal borç 48,19 milyar TL seviyesine ulaşırken, şirketin toplam yükümlülüklerinin varlıklara oranı yüzde 93’e yükseldi. Özkaynakların toplam varlıklara oranı ise yüzde 7’ye geriledi.

Borçlulukta yaşanan artışta Romanya projesine ilişkin ceza ödemeleri, Romanya’daki Automecanica S.A. satın alımı ve işletme sermayesi ihtiyacının krediyle finanse edilmesinin etkili olduğu belirtildi.

Olumsuz finansal tabloya karşın Otokar’ın güçlü sipariş görünümünü koruduğu vurgulandı. Şirketin 30 Haziran 2026 itibarıyla yaklaşık 669 milyon Euro ve 1 milyon ABD doları tutarında kesinleşmiş sipariş bakiyesi bulunuyor.

Siparişlerin önemli bölümünü, toplam bedeli 4,26 milyar Rumen Leyi olan 1.059 adet COBRA II aracın teslimatını kapsayan Romanya projesi oluşturuyor.

Türkiye’de üretilen 194 aracın teslimatı 2025 yılının son çeyreğinde tamamlanırken, 2026’nın ilk yarısında 84 araç daha teslim edildi. Romanya’nın Mediaş kentindeki tesiste ise yerel üretime başlanırken, burada üretilen araçların nihai müşteriye teslimatları Temmuz 2026’da başladı.

A1 Capital’e göre önümüzdeki dönemde Otokar’ın performansında özellikle askeri araç teslimatlarının hızlanması, Romanya’daki yerel üretimin devreye girmesi ve kapasite kullanımındaki artış belirleyici olacak.

Bunun yanında Iveco Bus ve Daimler Buses ile yapılan iş birliklerinin de operasyonel performansa katkı sağlaması bekleniyor.

Şirketin ticari araç satışları ilk yarıda 3.496 adetle toplam satışların yüzde 97,6’sını oluştururken, askeri araç satışları yüzde 17 azalarak 87 adede geriledi. A1 Capital, savunma sanayisinin satış karmasındaki payının yeniden yükselmesinin kârlılık açısından önemli olduğunu değerlendiriyor.

Otokar’ın işletme sermayesi tarafında da baskının devam ettiği görülüyor. Stoklar 2025 yıl sonundaki 19,11 milyar TL’den 21,41 milyar TL’ye yükselirken, stok devir süresi 138 günden 162 güne çıktı.

Ticari alacakların ortalama tahsil süresi ise 110 günden 94 güne geriledi. Buna karşın net nakit döngüsü 186 günden 191 güne yükseldi.

Şirketin 2026’nın ilk yarısında işletme faaliyetlerinden 5,14 milyar TL net nakit çıkışı gerçekleşti. Yatırım faaliyetlerinde 3,97 milyar TL net nakit çıkışı olurken, finansman faaliyetlerinden 7,68 milyar TL net nakit girişi sağlandı.

A1 Capital’in analizine göre Otokar’da kısa vadede finansal sonuçlar ve yüksek borçluluk baskı unsuru olmaya devam ediyor. Özellikle Romanya projesinin maliyetleri, düşük askeri araç teslimatları ve yüksek finansman giderleri kârlılığı sınırlıyor.

Buna karşılık 669 milyon Euro’luk sipariş bakiyesi, Romanya’da yerel üretimin başlaması, teslimatların hızlanması ve kapasite kullanımındaki yükseliş şirketin gelecek dönem görünümünü destekleyen başlıca unsurlar olarak öne çıkıyor.

Otokar hissesi analiz tarihinde 320,75 TL seviyesinde bulunurken, A1 Capital tarafından hedef fiyat belirtilmedi. Hissenin son 1 ayda yüzde 3,0, 6 ayda yüzde 31,6 ve yılbaşından itibaren yüzde 34,0 gerilediği belirtildi.